指数型基金的“常识”与“南橘北枳”

“大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数型基金。”在面对“普通投资者最该投资什么?”这一问题时，“股神”巴菲特如是说。1993至2008年，他甚至在伯克希尔哈撒韦公司股东大会上，八次向投资者推荐指数型基金。不仅巴菲特，世界上第一支指数型基金创始人约翰·博格，《漫步华尔街》的作者波顿·麦基尔教授等人，也都对指数型基金青睐有加。据研究，美国市场上三分之二主动型基金的长期业绩都不及标普500指数基金;如果把观测范围再放大些，标普500指数在漫长的岁月里几乎战胜了所有投资专家。如巴菲特般，在逾半个世纪的投资生涯里获得超过指数表现的人物，实属凤毛麟角。

无需劳神进行管理，即可坐享超过各路投资专家的收益，指数型基金在美国市场的表现着实让人心动。随着我国第一支指数型基金于2002年成立，指数型基金的各种传说也开始在我国市场上广泛流传。不妨让我们一起来看看这些传说，一窥指数型基金的表现究竟如何。

“常识”一：指数型基金的表现胜过主动型基金

指数型基金的表现胜过主动型基金，在欧美等成熟市场上，已近升华为一条投资的金科玉律，在我国市场上这一定律是否也成立呢。

考察二者近期的表现，股票型基金均超过了指数型基金。随着观察期变长，二者的业绩差距趋于增大，统计各基金成立以来的平均回报，这一差距已高达48.70%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日，不含2013年成立的基金

不免会有人提出疑问，即使在美国，指数基金的威力也要经过一定时间才能显现，上述现象可能是由于观察期时间长度不足造成的。如果将视野放宽到五年、十年，甚至更长，现象会不会有所改观?不妨以我国第一支指数型基金——华安MSCI中国A股为例进行观察。

华安MSCI中国A股于2002年成立，至今已取得了183.65%的回报，好于沪深300同期91.83%的收益。然而对比同年成立的12支股票型、混合型基金平均276.44%的回报率，华安MSCI中国A股的表现黯然失色。不仅业绩仅跑赢一支主动型基金，其回报率甚至只有业绩最好的'国泰金鹰增长的42.06%，令人大跌眼镜。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日

对比2003至2012年股票型基金和指数型基金的平均回报率。在过去十年中，股票型基金平均业绩好于指数型基金的年份为七年，其中业绩差距超过5%的年份为五年，超过10%的年份有四年;指数型基金平均业绩好于股票型基金的年份为三年，其中业绩差距超过5%的年份为两年，没有业绩差距超过10%的年份。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，不含当年新成立的基金

从以上对比中不难看出，指数型基金表现好于主动性基金的“常识”，很难从国内数据中得到支持。

“常识”二：指数型基金只需长期持有，无需择时操作

投资指数型基金时，“忘记择时操作，最好长期持有”常被作为建议给出。在美国市场上，尽管会遭遇互联网泡沫破裂、金融危机爆发等事件的打击，标普500等指数在经过或长或短的调整后，总能再创新高，其相关的指数型基金的良好表现也给这一理论做了注脚。

在我国市场上，状况如何呢。2003年初至2013年6月14日，沪深300指数增长了124.82%，年化增长率约为8.06%，高于同期定存利率;而与此同时，持有沪深300指数的收益最高和最低分别达到446.73%和-23.90%，年化波动率高达447.38%，为择时操作提供了机会。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日

对比被动指数型基金和增强指数型基金的收益状况可知，加入少量主动管理的增强指数型基金在各考察期内有着更好的收益，二者成立以来的平均收益已经高达35.79%。可见单纯持有指数未必是最优策略，如能适当进行择时操作，往往可收获更高的收益。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日

类似地，对于所持指数型基金进行适当的择时操作，往往可以帮助投资者在趋势性、周期性行情中更多受益，达到事半功倍的效果。

“常识”三：定投+指数型基金是黄金组合，稳赚不赔

经过近几年的发展，基金定投越来越为投资者所熟悉，手续简单、分散风险、积少成多等特点，令其倍受中小投资者追捧。在定投品种的选择上，很多投资者认为，指数型基金受人为因素影响少，更能避免市场风险，从我国经济快速发展的角度考虑，定投指数必然获得较好收益……慢慢地，“定投首选指数型基金，稳赚不赔”的传说也开始在市场上流传。

不妨以定投沪深300指数为例，看看如果一个投资者自2003年6月1日起，每月初定投该指数，至今十年间其收益如何变化。下图显示了该投资者定投至今的收益变化状况，截止到2013年6月14日，其回报率为-2.40%，还不及每月存入等额活期存款的收益，且其收益率在大多数时间均为负值，最低时甚至达到-72.62%。稳赚不赔的说法很难令人信服。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日

换个角度看，我们仍以每月初定投沪深300指数为例，看看不同时点开始定投，对最后的收益有何影响。如下图所示，不同时点开始定投沪深300指数，对最后收益有着重大影响，其最高和最低收益相差达29.31%。如将其与每月初等额定投一年期定期存款的收益进行比较，仅有55我还月份开始定投沪深300指数，能获得更优的收益，不足月份总数的一半。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止至2013年6月14日，一年期定存利率均以3%计算

从以上对比中不难发现，开始定投的时点、持有期限等因素会对定投指数型基金的收益产生重要影响，单纯定投指数型基金并不能保证稳赚不赔。

“南橘北枳”与指数型基金

跟踪指数，以消除非系统风险，获得等于或接近指数的收益，国内的指数型基金在理念和风格上与国外同类基金并无不同，但在市场有效性上，二者却有着重要的差别。在美国市场上一旦出现超额收益的机会，会因大量投资者迅速发现、行动而被消除，除非通过内幕消息，投资者难以寻觅超额收益的机会，故跟踪指数成为了最佳选择。我国股市起步较晚，相对美国等成熟市场，无论在市场规模、机构投资者数量等方面都难以相提并论，市场有效性不充分，这便造成了超额收益的机会可以在一定时间内持续存在，也为主动型基金优于指数型基金的表现提供了基础和前提。

经历了金融危机前后的暴涨暴跌，我国股市近些年始基本处于宽幅震荡的格局，截止到2013年6月14日，沪深300指数也只是和2009年一季度的水平大致相当。缺乏明显地上升趋势作为基础，指数型基金很难有所作为;宽幅震荡的格局，为择时操作提供了较好的基础。“指数型基金只需持有，无需择时”使得收益“坐电梯”。对市场整体表现的依赖，也使得指数型基金及其定投，常要面对跑不赢存款利率的尴尬。

“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，叶徒相似，其实味不同。所以然者何?水土异也。”市场不同，投资的方式当然要不一样，生搬硬套的“常识”，常常会是一些误区。