周报：震荡将加剧 但不改温和上扬趋势

市场回顾

一、 基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2246.83点，涨41.33点，涨幅为1.87%;深成指收于9071.16点，涨223.49点，涨幅为2.53%。小盘股强于大盘股。中证100上涨1.73%，中证500上涨3.73%。上周，23个申万一级行业全部上涨，其中，交运设备、食品饮料、综合表现居前，涨幅分别为6.34%、5.82%、5.53%，黑色金属、家用电器、金融服务表现居后，涨幅分别为1.01%、0.85%、0.24%。

上周，中信标普全债指数上涨0.18个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.97%，标普500上涨1.19%;道琼斯欧洲50 上涨1.00%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.78%，印度孟买上涨2.59%。

数据来源：WIND、好买基金研究中心

二、基金市场

上周，各类型基金普涨。其中开放式指数型表现最好，上涨2.35%。股票型、混合型和QDII型基金表现居后，分别上涨2.27%、1.99%和1.26%。

上周，股票型基金中中邮战略新兴产业（点评）、银河蓝筹精选和华商主题精选表现居前，涨幅分别为8.78%、7.30%和6.85%;混合型基金中华商动态阿尔法、华富竞争力优选和中邮核心优势的涨幅居前，分别为6.80%、5.67%和4.67%;封闭式基金中基金同益（点评）、基金鸿阳（点评）和基金汉盛（点评）表现居前，涨幅分别为3.45%、2.57%和2.49%;QDII中易方达恒生H股ETF、易方达恒生H股ETF联接美元现汇和易方达恒生H股ETF联接美元现钞排名居前，涨幅分别为4.29%、4.23%和4.23%。

数据来源：WIND、好买基金研究中心 注：QDII净值截至日为2013年5月9日

上周，债券型基金中，博时稳定价值A、博时宏观回报AB和申万菱信可转债表现居前，涨幅分别为3.55%、2.68%和2.38%;货币型基金中，方正富邦货币A（点评）、富安达现金通货币A（点评）和泰达宏利货币（点评）表现居前，涨幅分别为0.10%、0.09%和0.09%。

数据来源：WIND、好买基金研究中心

上周，分级股基进取份额中申万菱信深成进取、南方新兴消费进取和鹏华资源B表现居前，涨幅分别为16.56%、7.85%和7.54%。杠杆排名前三的分别是申万菱信深成进取、银华锐进（点评）和鹏华资源B，杠杆大小分别为6.46、2.76和2.40。

数据来源：WIND、好买基金研究中心

基金动态

一、基金发行

数据来源：WIND、好买基金研究中心

二、基金分红

数据来源：WIND、好买基金研究中心

三、基金经理变更

数据来源：WIND、好买基金研究中心

焦点点评

一、新政后首家创新基金有望获批 费率成为创新方向

基金产品的创新并不如市场传言得那样遭遇停顿，相反正在稳步地推进。据悉，按证监会通知要求，富国基金相关业务负责人已经赴北京参加创新产品答辩会，公司很可能获批业内首只浮动费率债券基金产品，而这将证明基金产品创新的通道依然顺畅。

点评：浮动费率产品按照为投资人的业绩贡献高则收费多，业绩贡献低则管理费比较低的模式，是基金业成立以来的首次针对收费模式的创新，可以使得基金公司有更强的动力做好收益。

二、美联储筹划量化宽松“退出路线图”

据华尔街日报报道，美联储的官员们已经在筹划退出债券购买计划的策略，该策略将力争保持政策灵活性，同时对极难预料的市场预期进行一些控制。

点评：在何时、通过何种方式退出债券购买计划方面，美联储的策略对于金融市场有着很大的影响。当前讨论的策略给美联储提供了较大的灵活性，但是从过往经验来看，美联储退出债券购买计划的路途可能不会像市场预料的那样清晰和平坦。美联储或将一步一步地收紧政策而不是立即停止大规模刺激政策。

三、4月新增信贷回落至7929亿 M2达峰值

中国人民银行10日公布的4月份金融运行数据显示，4月人民币贷款增加7929亿元，较3月的1.06万亿元有所回落。4月末，广义货币(M2)余额103.26万亿元，同比增长16.1%，分别比上月末和上年同期高0.4个和3.3个百分点;狭义货币(M1)余额30.76万亿元，同比增长11.9%，分别比上月末和上年同期高0.1个和8.8个百分点。

点评：4月新增贷款回落是因为经济增长回升较弱，企业信贷需求增长放缓;季初存款减少，存贷比压力也限制了银行放贷能力。

好买观点

一、 股票型基金投资策略

上周，市场延续了上扬的走势，沪深300指数全周上涨1.92%，指数全周基本都实现稳步攀升，仅在周四出现小幅回调。各板块间的分化进一步增大，前期强势的电子信息行业依然表现较好，而代表指数权重的金融和地产板块则继续呈现疲软走势，拖累了大盘的整体涨幅。

宏观方面，经济数据依然难以令人满意。4月份CPI略超预期，达到2.4，但其绝对数值仍处于低位，短期内通胀压力并不显著;不过PPI却出现了明显的回落，同比回撤2.6%，创近半年来最大跌幅，反映出当前总需求仍然疲软，企业再库存意愿继续减弱，增大了市场对于经济整体能否维持复苏的担忧。与此同时，政策面的不确定性也在增加。券商创新大会的结果也不及市场预期，大会的主基调在于控制风险，对于金融创新则缺乏实质性意见，引发市场担忧。此外，IPO重启迫近也在一定程度上给大盘带来了压力。

资金方面，由于上周到期资金量较大，央行在公开市场净投放840亿元。虽然央行向市场投放的资金缓解了市场对流动性收紧的担忧。重启央票更大可能是主要还是应对外汇占款的大幅增加以及未来央票和正回购到期的高峰。不过由于近期经济复苏弱于预期，再加上通胀增速有限，因此收紧银根的概率也很小，未来一段时间央行应该仍会维持近期相对稳健的调控风格。

好买仓位测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位进一步下降，平均减少151个基点，当前仓位为77.07%，其中主动股票型基金的仓位下滑163个基点至81.57%，标准混合型的仓位也下跌131个基点至69.02%。上周，基金配置比例位居前三的行业依然是医药生物、信息服务和电子元器件;采掘、食品饮料和有色金属三个行业的配置比例居后。可见，虽然大盘指数近期表现略有复苏，但基金却在不断减少其持股仓位，目前已回落至历史均值以下。不过该仓位下基金增减仓的弹性相当，持仓对大盘走势的影响有限。

综合分析，在前几次周报中，我们指出，5月市场反弹概率大，主要基于：其一，公私基金仓位经过持续的下调，目前已经位于近期相对较低位置，未来弹性增加;其二，资金面或维持较宽松的位置;其三，监管层近期言论也表现出对股市的呵护;其四，此前调整时间够长，都具备了反弹的基础。目前来看，这些因素并未有变化。市场所担忧的因素，经济数据较差、IPO重启等，也无超出预期的情形。因此，我们认为指数层面上，延续向上的趋势不会改变。但是，数据公布的时间窗口、以及大小盘背离的走势，增加了市场大幅震荡的风险。我们认为，在基金的配置上，以权益类基金为主要的配置，在基金的风格上倾向于高仓位，均衡配置的基金。如果更为激进一点，可关注大盘指数型基金的观点仍未改变。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于145.78，较前周上涨0.06%;中债国债总财富指数收于146.43较前周上涨0.05%，中债金融债总财富指数收于146.25，较前周上涨0.07%;中债企业债总财富指数收于129.50，较前周上涨0.26%;中债短融总财富指数收于132.67，较前周上涨0.10%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.83%，上行5.46个基点，十年期国债收益率为3.42%，上行0.01个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.19个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行4.82个基点，10年期AAA级企业债收益率下行0.44个基点，分别为3.90%、4.25%和5.10%。一年期AA级企业债收益率下行8.19个基点，三年期AA级企业债收益率下行7.82个基点，10年期AA级企业债收益率下行0.44个基点，分别为4.39%、5.01%和6.37%。

虽然本周监管层对丙类户监管升级，包括要求银行间债券市场结算代理人暂停为丙类户提供买债等业务，以及银行理财户和自营户间交易被停。但债券收益率在过去1个月经历了先下后上再下的反复之后，短期风险事件冲击的影响正在淡化。未来一段时间，债券市场可能会进入一个相对平稳的震荡期。

公开市场，上周央行共实施资金净投放840亿元，其中包括1,100亿元央票到期;760亿元正回购到期;100亿元3个月期央票发行以及920亿元正回购操作。上周五，7天质押式回购加权平均利率为2.9710%，较前一周末下降了25.40个BP。上周的焦点在央行时隔16个月再次发行央票。不过从招标后的结果看，还是缓解了市场对流动性收紧的担忧。本期央票的发行量只有100亿元，远低于央票到期规模，且上周公开市场仍是净投放。央票重启的意义，主要还是应对外汇占款的大幅增加以及未来央票和正回购到期的高峰。总体上央行公开市场操作仍着眼于保持流动性的相对平稳。

基本面，4月份全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.4%，环比提升0.2%;全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.6%，环比下挫了0.6%。虽然CPI虽然出现了一定的回升，但其绝对数值仍处于低位，短期内通胀压力并不显著。不过由于进一步放松流动性的条件还不充分，因此未来资金面维持中性状态将是大概率事件。PPI跌幅显著扩大，创近半年来最大降幅。主要是受到4月中各类大宗商品价格下挫的影响，上游生产资料、原材料和采掘业的价格都出现了较大幅度的回撤。数据反映出当前总需求仍然疲软，工业品价格的下跌将导致企业再库存意愿继续减弱，经济整体能否维持复苏格局现在存在较大的不确定性。

4月人民币贷款增加7929亿元 M2同比增16.1%。造成M2逐月扩大的原因，主要是国际资本大量流入的作用。从央行在一季度货币政策报告中时隔两年重提把好流动性的总闸门，不难发现近期流动性管理的压力加大。4月人民币贷款虽然较3月出现回落，但同比仍多增1111亿元。其中，对公中长期贷款持续低迷反映了实体经济缓慢复苏、企业对未来盈利预期不好的状况。

综合分析，债券市场目前无论从收益率还是信用利差方面看，吸引力并不是太大。尤其是中低评级短端的信用利差已位于历史1/3低位处，下行空间较为有限。对于稳健的投资者，可以选择暂时观望，激进的投资者可适当关注可转债配置较高的债券型基金。

三、QDII基金投资策略

上周五，美国股市再度收高，道指与标普500指数再创收盘新高，标普500指数周线三连阳。道琼斯工业平均指数收于15118.49点，全周涨幅为0.97%;纳斯达克综合指数收于3436.58点，全周涨幅为1.72%;标准普尔500指数收于1633.68点，全周涨幅为1.19%。

欧洲方面，德国DAX 30指数收报8278.59点，全周累计上涨1.9%。英国富时100指数收报6624.98点，创下自2007年10月以来新高。法国CAC 40指数收报3953.83点，全周累计上涨约1%。

消息方面，在上周五举行的芝加哥美联储年会上，美联储主席本-伯南克发表了有关银行结构与竞争的讲话。他表示，美国央行正在密切关注伴随极低利率而来的潜在金融风险。此外，同日美国财政雅各布-卢在G7财长会议前称，欧洲需要掌握好紧缩和增长的平衡，需稍微努力刺激需求和创造增长，而美国经济毫无疑问是在恢复。

经济数据方面，5月9日晚间消息，美国政府发布的首次申请失业救济人数报告显示，在截至5月4日一周中，初请失业金人数环比下降4千至32.3万，后者创下2008年1月以来的最低纪录。这一日期已逼近上一次经济衰退爆发时，意味着初请失业金人数有望恢复至衰退前的水平。

大宗商品方面，纽约商业交易所下属商品交易所6月份交割的黄金期货价格下跌32美元，报收于每盎司1436.60美元，跌幅为2.2%，ETF基金的黄金持仓量继续下滑。纽约原油期货价格周五收盘下跌0.4%报每桶96.04美元，在本周的交易中，纽约油价上涨了0.5%。

近期公布的非农就业数据远超预期、失业率的持续下降，为美国股市在宏观层面提供了积极的支持。基本面的利好，促使美国股市近期不断上涨。我们认为美国权益类QDII基金仍然是较好的长期投资标的。

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