中国经济在未来的10~15年间将同时存在三个趋势：城市化、去城市化和再城市化。
不久前，中行行长肖钢发表署名文章抨击银行理财产品，称其为中国特色的“影子银行”。沿着肖行长的思路深究一下，银行理财产品的水池里隐含三类风险，其一是地方政府的融资担保，其二是信托产品的亏损引发到期能否兑付之忧，其三是银行系统本身的隐形坏账。
地方政府的融资平台有多种操作方式，透明度很低，但由于普遍认为地方政府不会破产，银行通常会允许延期支付，或者借新还旧，所以风险可在城镇化驱动土地升值的趋势中部分化解，直到土地升值的趋势逆转时才会真正浮出水面。信托产品中的亏损主要发生在股票市场内外，以信托方式募集的3~5年期私募股权基金将在今后两年内集中到期，若股票市场的发行速度放慢或发行价格过低，这些信托基金将面临流动性风险，并将使所投项目的“浮亏”显现。以信托和银行配套组成的基金若投资于股票市场，基金存续时间多数是在18~24个月，期内股市跌跌不休，业内专家多数误判，基金业绩亏损多、盈利少，也面临到期兑付之忧。比较而言，近期风险主要集中在股票市场，远期风险将在于城镇化的趋势。
股市三次跌破沪指两千点后强势上升，这就是我讲的“慢牛行情”。在我看来，“影子银行”的三大风险已经体现在股市之中了，特别是银行股的超低估值。近期股市上升会使二级市场信托基金的兑付风险有所缓解，但是中国的城镇化已掀开一幕最后的疯狂，各地政府像当年的“大跃进”一样开发投资，这种趋势若进一步失控，一些中小城镇会相继陷入资金链断裂的危机，从而将过度开发的投资风险转化为银行体系的呆坏账，这才是“影子银行”背后的高风险！发展中国家的城市化有三个阶段：第一阶段，城市化率从20%到35%，大城小镇房价普涨；第二阶段，城市化率从35%到50%，大城大涨，小镇小涨，个别例外；第三阶段，城市化率从50%到65%以上，大城疯涨，小镇不涨甚至暴跌。因为在城市房地产的价格背后是人口与货币的流动，是城市化空间的稀缺性，所以人来疯涨，人去楼空。在美欧已结束城市化的国家中都有一些“鬼城”，这些人口外流的城市，房价极低，就业机会很少，这就是我常说的“去城市化”。外流的人口进入其他城市，可称之为“再城市化”，所以中国经济在未来的10~15年间将同时存在三个趋势：城市化、去城市化和再城市化。
可想而知，在那些就业减少、人口外流的城市，房地产价格必然下跌。房地产的价格下跌必将导致银行抵押资产的整体贬值，地方政府借新还旧的融资链条就会局部崩溃，这就是泡沫经济将来必须付出的代价。所以我常说：出来混的，总要有人还！但由于“混”的是这一代人，“还”的是另一代人，货币化的财富就这样“斗转星移”，把前一代人的风险转移到了下一代人身上。过去人们常说：前人栽树，后人乘凉；今天我告诉你历史的真相是：前人负债，后人还债。然而，后人不仅不会抱怨，还要感谢前一代人留下的负债资产，因为在货币量增长不可逆的趋势下，全社会债务总量占货币总量的比例一般会趋于下降。前一代人用“命”去抵押债务资产，后一代人用“纸”来兑付到期债务，而资产却会在流动中增值并代代相传。令人遗憾的是，这种财富传承的方式必然带来财富的两极分化，因为人口与货币的流动必然导致财富的积聚集中。在泡沫经济的大宏观市场中，资产泡沫不断地升腾，破灭，再升腾，再破灭，周而复始；金融业不断地创造跨时空的货币交易，从而让时间和空间成为分配和再分配风险财富的载体。所以在城市化的完成阶段，财富两极分化，国家“重整山河”，每一个城市经营者在重大决策之前必须思考的问题是：哪些城市可能已经不再具备开发或投资的价值了？
