我们耳熟能详的女装品牌拉夏贝尔，这个拥有12675名股东、曾创造160亿市值的A股上市公司，四年关店近9000家，亏损累计超50亿，经审计净资产为负值。从激进的大扩张到退潮般的大败退，与“中国鞋王”百丽的曾经何其相似！曾有中国版“ZARA”“中国女装之王”美誉的拉夏贝尔，缘何棋陷僵局？面临退市。
拉夏贝尔官网首页截图（来源：拉夏贝尔官网）
拉夏贝尔品牌成立于1998年，曾被称为中国“女装之王”、“中国版ZARA”,2017年最火红时登陆A股，市值一度冲上160亿元。可好景不长，2018年后，公司便陷入了营业收入持续下滑、门店收缩、资产售卖、资产负债率逐年攀升的窘境。笔者通过搜索相关数据注意到，2018年-2021年拉夏贝尔连年亏损。公司最新财报中显示，2021年底公司线下经营网点仅剩300个，而2018年底这项数据是9269个。公司市值也一路下滑，4月15日停牌时仅5.75亿元。
拉夏贝尔进入退市整理前的行情（来源：证券时报官网）
一、 退市公告
曾经风光无限、“遍地开花”的“女装之王”拉夏贝尔，即将在A股暗然谢幕。
4月14日晚，新疆拉夏贝尔服饰股份有限公司（简称“*ST拉夏”）公告表示，于4月14日收到上交所《关于新疆拉夏贝尔服饰股份有限公司股票终止上市的决定》，根据有关规定，上交所决定终止公司A股股票上市。
公告称，公司自上交所公告对公司股票作出终止上市的决定之日后的5个交易日届满的下一个交易日（2022 年4月22日）起，公司A股股票进入退市整理期。
拉夏贝尔退市，这一结果公司或早已料到。就在3月31日，在拉夏贝尔发布的2021年报中，公司称，由于未能对外部行业环境做出正确的判断，以及内部战略失当、扩张过快及成本结构失衡等原因，叠加2020年新冠肺炎疫情的冲击，导致公司面临较重的债务负担。“病来如山倒”，基于资本市场的政策法规及适用标准，公司A股股票可能面临终止上市。
这一天终于到来了。
拉夏贝尔退市公告截图（来源：上交所官网）
公司公告披露信息显示，因公司2020年度期末归属于上市公司股东的净资产为负值，公司股票自2021年4月30日起被继续实施退市风险警示。2022年3月31日，公司披露了2021年年度报告，2021年度期末归属于上市公司股东的净资产为-14.31亿元，大华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年度财务会计报告出具了保留意见的审计报告。
上交所指出，上述情形属于《上海证券交易所股票上市规则》(以下简称“《股票上市规则》”)第9.3.11条规定的股票终止上市情形。根据《股票上市规则》第9.3.14条的规定，经上交所上市委员会审核，上交所决定终止公司股票上市。
根据《股票上市规则》相关规定，自上交所公告该决定之日后5个交易日届满的次一交易日起，公司股票进入退市整理期交易。退市整理期为15个交易日，首个交易日无涨跌幅限制，其他交易日涨跌幅限制为10%。
上交所在退市整理期届满后5个交易日内，对公司股票予以摘牌，公司股票终止上市。
有行业分析师认为，拉夏贝尔的优势就是店多，但在气势非同一般的开店架势下，业内也传闻其低平效、低毛利。以2018年为例，彼时拉夏贝尔全国线下网点9269家，总营收101亿元，由此计算平均每家店业绩仅110万左右。平效低下的大店模式就是包袱。此外，店内七八个品牌混杂，但给消费者体验的差异化不大，产品偏同质化。拉夏贝尔能用近20年时间迅速做大规模，但“奇迹”继续下去，需要打造品牌DNA的差异化或个性化，而不是简单地将所有品牌拉扯在一起。
行业专家同时指出，类似拉夏贝尔的本土女装品牌很多，但并没有出现拥有足够号召力的品牌，同时女装产品更新换代频繁性也决定了女装品牌的地方性。当下，本土女装的高歌猛进值得警惕，理应放缓步伐，真正去做好品牌规划与定位，用心研发符合消费者的产品，专注店铺精细化而不是大肆抢地盘做大规模。
有职业投资人认为，拉夏贝尔只是在不断扩张自己的门店和渠道数量，但是没有抓住服装行业本身的规律。服装行业的渠道是服务于服装品牌展示和传播作用的。如果只是不断扩张渠道数量，那么渠道经销化也就失去了其核心作用。拉夏贝尔正式把自己变成了这样的一个销售渠道公司，利润率越来越低，在财务上已经不具备可持续发展性。
二、 公司简况
全称新疆拉夏贝尔服饰股份有限公司，公司名字听起来有着浓郁的法国浪漫风情，一度成为本土快消女装服饰品牌龙头，曾被誉为是“中国版ZARA”。
2017年，拉夏贝尔迎来了巅峰时刻，门店达到9448家，全国各大商场都有拉夏贝尔的身影，单年营收达到104亿元，成为国内营收最高的女装品牌。
上海拉夏贝尔服饰股份有限公司董事会秘书方先丽女士在上市路演现场（来源：上海证券报）
上海拉夏贝尔服饰股份有限公司创立于1998年，是一家定位于大众消费市场的多品牌、全渠道运营的时装集团。2021年是拉夏贝尔成立的第20周年，也是La Chapelle 品牌创立的第23年。
创立以来，拉夏贝尔相继推出Puella、La Babité及7Modifier 等品牌，赢得了广大消费者的喜爱。最辉煌时，拉夏贝尔门店数量多达万家。根据年报，截至2021年12月31日，拉夏贝尔共拥有300个线下经营网点，其中直营零售网点数量为149个，加盟/联营零售网点数量为151个。
公开资料显示，拉夏贝尔成立于1998年，2014年10月在香港联交所主板上市。2017年9月，顺利登陆上交所。旗下拥有LaChapelle、LaChapelleSPORT、Candies等女装品牌。
鼎盛时期，拉夏贝尔的品牌阵营从最初的3个拓展到了20多个，涵盖女装、男装和童装，并一度被誉为“中国版ZARA”。
但上市后公司就显露颓势，2018年后，公司营业收入持续下滑、门店收缩、资产售卖、资产负债率逐年攀升，业绩出现连续大额亏损。2018年*ST拉夏亏损1.6亿元，2019年亏损21.66亿元，2020年再亏18.4亿元，2021年业绩公布后，又亏损了8.21亿元。
值得注意的是，连续亏损后，公司净资产2020年转负，每股净资产为负1.11元，2021年净资产继续为负，每股净资产为负2.61元。
2018年年底，拉夏贝尔的线下门店共有9269家，而3月30日拉夏贝尔的最新财报中显示，截至2021年12月31日，公司共拥有300个线下经营网点，其中直营零售网点数量为149个，加盟/联营零售网点数量为151个。
3年里，拉夏贝尔的零售网点减少了8969个。
从2018年到2021年，拉夏贝尔已经连续亏损4年，净亏损分别为1.595亿、21.66亿、18.40亿和8.213亿，合计亏损额度高达49.868亿元。截止目前，亏损已超过50亿元。
拉夏贝尔2021年年报显示，报告期内受新冠肺炎疫情及公司关闭线下渠道经营网点、货品采购量减少及线上业务模式转型等因素影响，2021年度公司实现营业收入4.30亿元，较上年同期营业收入18.19亿元减少13.89亿元，同比下降 76.36%。实现归属于上市公司股东的净利润约－8.2 亿元。
截止2021年12月31日，拉夏贝尔主要财务数据（来源：公司年报）
去年11月24日，“拉夏贝尔被申请破产清算”话题蹿上微博热搜榜第一。
从亏损、关店到被债权人申请破产清算，再到触及财务退市，*ST拉夏走到今天这一步，并不能完全归咎外力，还有内部问题的积累。
*ST拉夏在年报里承认：未能对外部行业环境做出正确判断，以及内部战略失当、扩张过快及成本结构失衡等原因，叠加疫情冲击，导致公司面临较重债务负担。
三、打破记录
从一路“高歌猛进”到快速“跌落深谷”，前后不到五年，令人唏嘘，或将成为A股最年轻的退市股。
2012-2017年这五年多，*ST拉夏门店数从3340家猛增到9448家。由此，2018年，*ST拉夏营收突破百亿，但连亏也就此开始。规模为先的策略下，终究落入增收不增利的“魔咒”。
拉夏贝尔连锁门店（来源：新浪财经新闻）
为了挽救业绩，*ST拉夏在随后几年里收缩门店、更换管理层、变卖资产，但未能走出困境。
拉夏贝尔如何走到退市这般田地？公司称，自2018年下半年以来，由于未能对外部行业环境做出正确的判断，以及内部战略失当、扩张过快及成本结构失衡等原因，叠加2020年以来新冠肺炎疫情的冲击，公司融资渠道关闭、资金链断裂，到期债务无力偿还，诉讼及资产冻结查封也接踵而至，面临较大的现金流压力和债务集中兑付风险，对公司生产经营产生一定不利影响。
事实上，自2020年7月1日起，因拉夏贝尔2018年度、2019年度连续两个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值，拉夏贝尔A股股票被实施退市风险警示；自2021年5月1日起，因拉夏贝尔2020年度经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，触及《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，拉夏贝尔A股股票继续被实施退市风险警示。
“自2018年下半年以来，由于未能对外部行业环境做出正确的判断，以及内部战略失当、扩张过快及成本结构失衡等原因，叠加2020年以来新冠肺炎疫情的冲击，公司融资渠道关闭、资金链断裂，到期债务无力偿还，诉讼及资产冻结查封也接踵而至，面临较大的现金流压力和债务集中兑付风险，对公司生产经营产生一定不利影响。”对于这段转折的开始，拉夏贝尔年报中如此描述。
据相关媒体报道：截至2021年底，拉夏贝尔已决未完全执行的诉讼案件涉案金额约为18亿元，未决诉讼案件涉案金额约 5.25 亿元。
据了解，目前拉夏贝尔面临数量较多、涉案金额较高的诉讼案件，并导致该公司银行存款、不动产、子公司股权等相关资产被冻结/查封，对公司资金周转及经营管理造成了一定的影响，且不排除后续新增其他诉讼的情形。
同时，因为大量诉讼案件处于已决未执行状态，拉夏贝尔可能面临需支付相关违约金、罚息及诉讼费用等，进而导致公司财务和管理费用增加；此外，若相关债权人对公司资产申请强制措施，公司不动产、相关子公司股权可能存在被司法处置的风险。
拉夏贝尔近四年来主要财务指标（数据来源：wind）
而*ST拉夏面临退市背后，拉响退市警报的公司正在增多。3月30日晚，*ST中新亦公告称触及财务类退市。此外，*ST新亿已从3月30日开始进入15天的退市整理期，即将成为今年第一只确定退市的A股。
这主要是因为，随着退市新规实施，A股常态化退市机制逐步被确立。
四、深度思考
大潮退去，才知道谁在裸泳。
随着年报的陆续披露，因业绩不佳遭到退市预警的企业依次浮出水面。今年来，*ST金刚、*ST济堂、*ST长动、*ST东电等公司都披露了相关风险提示性公告。其中大多因竞争力较差被市场淘汰。纵观这些公司，大都业绩很差。一些公司在财报上做手脚试图粉饰业绩，但在监管趋严的环境下，也终归是徒劳。
从一定意义上讲，带*的上市公司就像头顶高悬了一把达摩克利斯之剑。有些公司通过自身的努力和战略调整，迅速摘星，把公司从危险的边缘给拉了回来。
此外，在严监管之下，近年来我国因触犯规则而退市的公司多了起来。以前每年从A股退市的公司很少超过10家，但2020年至2021年均超过15家。据同花顺数据，截至4月8日，A股上市公司中已有229家触及退市预警线，其中有一半的公司违反了重大违法类规则，有45%的公司违反规范类规则。
过去很长一段时间，A股因为退市数量远低于上市数量而备受争议。Wind数据显示：自从2001年PT水仙退市开始，A股市场一共有146家公司退市。但在这21年时间里，在A股上市的公司超过3700家。新上市数量，达到了退市数量的25倍多。这样的市场环境也扭曲了投资理念，“炒小炒差”蔚然成风。随着常态化退市机制建立，A股市场有望形成有进有出的新生态。
值得注意的是，目前已经披露2021年财报的“ST公司”比较少，多数公司选择在4月底披露2021年财报。在财报披露之前，交易所要求公司提前披露可能存在的退市风险，投资者在财报披露前需要提前关注相关风险。
4月14日晚间，*ST猛狮、*ST东海A、*ST当代、*ST悠久等多家公司披露了可能被终止上市的公告，而此前也有*ST聚龙、*ST万方、*ST华讯、*ST金刚、*ST济堂等多家公司披露相关公告。
近期退市风险提示公告汇总（来源：证券时报）
不难看到，随着退市制度完善和退市执行和监管趋严，退市制度不只是狼来了，而是在严格执行中，大量符合退市条件的企业真的退市了，这也加速了不良资产的原形毕露和退市步伐。必须确保股市的良性循环。
有券商分析师认为：2022年全面实施注册制，退市制度是注册制成功实施的必要配套制度，优胜劣汰才能发挥注册制优化标的质量结构的重要作用，才能实现资本市场投融资平衡，形成资本市场健康的内生循环，也是提高上市公司质量的重要环节。
笔者认为：监管趋严模式下，常态化退市机制正在形成，“应退尽退”的理念逐步得到充分认可，有进有出、优胜劣汰的市场新生态逐步构建。退市新规对上市公司会起到震慑效应，有助于激励上市公司及时调整经营策略，实现稳健经营。从整体来看，退市新规实施后取得较好效果，进一步净化了资本市场环境。
五、结束语：优胜劣汰
最新统计数据显示：有近200家A股上市公司已站在退市边缘。拉夏贝尔曾在高光时刻大肆拓店，但利润率却极低
缺乏品牌创新终成其痛，这也为今天退市埋下了伏笔。拉夏贝尔于2017年最火红时登陆A股，市值一度冲上160亿元。可好景不长，2018年后，公司便陷入了营业收入持续下滑、门店收缩、资产售卖、资产负债率逐年攀升的窘境。
对此拉夏贝尔也坦承，目前公司线下渠道网点数量已基本触底，未来渠道策略将转变为“开新店、开好店”，以合理扩大公司业务规模。此外，2022 年公司将继续提高存量店铺的精细化管理水平，通过调整货品及人员结构，以单店为口径推动遗留问题出清，提升线下经营网点的店效、坪效及盈利水平。
2021年拉夏贝尔按零售类别划分收入明细（来源：公司年报）
对于报告期内仍继续亏损的主要原因，拉夏贝尔解释称：
一是因受外部疫情及公司现金流紧张等因素影响，公司继续关闭线下亏损门店，由于已关闭门店的经营亏损和一次性确认装修摊销及撤柜费用等影响，导致公司经营性亏损约0.6亿元。
二是报告期内公司面临较高的逾期债务，由于债务利息、逾期罚息、诉讼费用等，导致的亏损约2.9亿元。
三是报告期末因存货库龄增加，相应计提存货跌价损失约1.5亿元。
四是报告期内，计提应收款项的信用减值损失约1.9亿元。
五是经公司期末对商誉、长期资产等存在减值迹象的资产进行测试，相应计提资产减值损失约1.6亿元。
关于退市，拉夏贝尔的态度也值得一提，该公司年报表示：A股退市不会对H股上市地位产生直接影响，现阶段公司仍保留有资本市场窗口。与此同时，即使公司A股退市，公司仍坚信A股是极具活力和增长潜力的市场，待到春暖花开时，公司希望能够重新上市，再度步入A股市场，获取更加长效的发展，为公司股东创造更大的价值。
在展望未来发展时，拉夏贝尔也直言：即使A股退市，也不会影响公司的正常经营，公司仍将砥砺前行、拓展业务，努力实现量和质的蜕变。公司将坚持不懈地做好遗留问题出清，坚定不移地改善公司经营情况，通过整体业务优化重整及寻求增量资金，恢复和提升公司信用及融资能力。
尽管面临退市，拉夏贝尔也没选择“躺平”，公司作出了相应规划：2022年，公司营业收入预算目标为5.5亿元，较2021年度营业收入有所增长，主要基于几个原因，一是）2021年度公司线下渠道网点数量已基本触底，未来渠道策略将转变为“开新店、开好店”，拟采取核心商圈直营，其余区域加盟、联营、代理并存的拓展方式，合理扩大公司业务规模。二是公司将继续推动线上业务转型升级，与供应商、经销商及代理运营商形成新的合作模式，适当增加部分线上渠道的自营比例；三是公司正加强品牌梯队化、年轻化、品质化建设，包括进一步拓展Lachapelle主品牌业务、打造全新的Puella品牌、发展USHGEE及EYEHI两个新品牌，有望助力品牌活力提升及业务规模增长。
优胜劣汰，在一个成熟的资本市场是常态化的表现，也是净化A股市场的标准之一，在实现全面注册制后，退市的公司可能会更多，能够生存下来的都是优质公司，都是潜力股。
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（来源：资鲸网 作者：世纪浪人）
