投资者信息披露：多少信息才算完整？

传说有一群盲人和一头大象，每个盲人都摸了摸大象身上的一个不同部位（如象牙、象鼻、象腿等），于是每个人对大象的样子的概念都各不相同。很明显，他们当中没有一个人的概念是完整的。要完整地了解大象，他们还需要其它信息。

 就像盲人摸象那样，在没有充分必要信息的情况下，对任何一个人来说，要准确完整地了解一家上市公司都是不容易的。其中一个难关在于判断在不考虑管理者利益、经验和想法的情况下，什么信息或者“收益预期”最满足某个人的需求。投资者该关注整体、局部还是某种组合取决于手头上的任务、目标群体和具体的市场动力。

我们认为，像美国公平信息披露制度等遵循信息披露的行为可能会脱离整体和战略指导方针。那样的话，“大象”可能就会陷入险境了。

集中于不断变化的短期指标的信息披露行为, 如季盈利目标等，引发了一个问题：我们是否失去了传播企业的战略本质的机会呢？问题在于像卖方分析师、对冲基金等的局外人会参与进来并且密切关注整体发展，但是他们的观点可能会不完整却占重要地位。而且，随着全球市场的融合和peer集团的跨国扩张，一种更全面的、胜过监控指令及关注面狭窄的披露行为的引导方法更值得提倡。

保持平衡

对于专门负责信息披露的投资者关系从业者而言，问题的关键在于如何为投资者提供最好的信息，帮助他们决定到底是该买入、持有还是卖出证券。IRO们需要保持好符合监控指标的信息披露与更有效地帮助投资者了解企业整体的信息披露之间的平衡。

这就导致了近来某些企业和专业机构对于“收益预期”的批判，而这些批判往往是在没有弄清楚什么是“收益预期”的情况下提出的。真正有效的“收益预期”既包括长期预期，也包括短期预期。

自美国公平信息披露制度实施以来，许多美国上市公司就把收益预期看成是有利于加大零售市场透明度的遵循监控制度的做法。奇怪的是，在企业由于公司丑闻或其它因素努力遵循法律并加大信息披露力度的同时，我们既看到了信息的丰富又看到了信息的匮乏。

在某些方面，公司的信息披露显得内容“超重”。作为一个集团，有些上市公司居然发布了250页厚满是金融信息的文件给投资者们看。起初，信息披露内容的增加正面影响确实不错，因为投资者们把信息披露的量等同于信息披露的质了。但是，在大量的数据中，收益预期就显得context “过轻”了，因为很多公司虽然披露的信息量虽然大了，但是并不一定符合美国公平信息披露制度或者其它制度的要求。他们并没有解释那些数据的意义以及它们的重要性。

在其它方面，有些公司提供了最小的金融指标，但那些信息对于企业的前景几乎没有任何意义。也许这类的信息披露（）可对公司的短期发展提供有效参考，但也可能限制了投资者的眼光和长期的整体前景。因此，“短期眼光”往往会让投资者忽略了企业的整体，只关注与某一时期的具体状况。

由于“短期主义”的出现，向导的含义，尤其是盈利预期的含义，引起了很大的争议。一些公司认为向导应该像开关一样，要不就给向导，要不就不给。其它像可口可乐和麦当劳那样不提供盈利向导的公司则认为，更多的关于公司基础以及盈利动力等有助于投资者自己评估和定位公司前景的信息可以帮助投资者更好的了解公司。

一些批判“短期主义”的人认为，短期行为并不符合企业要从长远看的观点。他们认为，“短期主义”过分强调短期表现和短期结果，因而转移了投资者对企业长远发展前景的关注。

投资者关系从业者认为，长期和短期的观点并不是完全对立的。几乎所有的公司都提供收益预期。问题只在于采取怎样的形式提供收益预期。

我们不同意批判向导的说法，那忽略了实际传播的本质和当今世界投资者关系的不同。这种行为也很危险因为它导致了一种误解：没有新闻发布，就没有事实。

正所谓众口难调，我们并不认同收益预期是全部或者全无的主张。对于刚上市的公司或者持有抓单一重大项目的资本公司也许很有用，很有意义。对于一些没有卖方coverage和需要长期逐步上市的公司，披露短期目标和相关进展有助于投资者理解公司的季盈利目标。

此外，我们认为，短期的投资行为不应该被片面排出。毕竟，资本市场是流动的，因此短期投资和长期投资者都是需要的。仅有通过合约交易的长期投资者是不实际、不可取的，特别是考虑到它给交易价格造成的不平衡。

买方和卖方共同构成市场的动力。一旦达到了自己的目标价格，现存投资者就会卖出自己的证券。新的投资者根据自己的风险承担能力，进入市场寻求最高回报。他们希望找到自己信任的公司，并通过公司的报告了解投资的风险。总的来说，投资者不仅要了解公司的基本状况， 还要了解影响或推动公司发展的因素。这给收益预期增添了更丰富的内涵—既包括短期因素也包括长期因素的向导。

创造信息丰富的投资市场

收益预期就是为所有投资者创造一个信息丰富的投资市场。它应提供清晰、一致的关于公司整体的信息，如公司的性质、公司的目标以及公司的动力等。通过这些保质保量的收益预期报告，投资者对公司有360度的全面的了解。理想地说，收益预期既要包含具体的公司信息，也要包含具体的行业信息。

收益预期的最终目标应该是让投资者了解公司的运行目标、环境以及风险。这三方面的信息收益预期应该使投资者可以更准确地衡量公司，以降低公司资产成本。正确的收益预期不应是为了完成信息披露任务、遵循任何国家的法律制度、奉行指标或者迎合某一利益群体。

教育投资者

不断地教育是有效收益预期的一个重要目标。有效收益预期应当明确肯定地指出公司的整体状况和推动公司发展的动力等。

关于企业的基本状况、行业的变化、以及企业在该行业内的发展等的信息可以使投资者和公司管理者一样了解公司。关于公司的具体战略及业绩等信息的出现导致了性能参数的建立。对于季公司运营状况对公司长远发展的影响的解释有助于投资者关注公司的长远价值。

关于利率及其对资本结构和战略实施等的影响的信息对投资者也非常有用。不断增加的非工人会计原则的金融信息的必要披露，如自由资金流通、未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利等，在某些行业十分盛行。具体的与企业相关的数据，如一位投资组合经理的管理资产、旅馆连锁联营的出租房间等，都可以让投资者对公司的前景有更好的了解。

要进一步教导投资者，IRO们也许会发现，针对不同的投资者，对信息披露量体裁衣是非常有用的。例如，大型联合企业的IRO为了满足相关行业分析师的需求，需要提供每一关键单位的信息。

其实，可帮助投资者了解企业整体状况的信息还是很多的。CEO交流—年度报告、发言、与投资者单独会谈时的评论等中CEO们的letter,都可让投资者对公司的领导和策略有很好的了解。员工沟通则是另外一种资源。 

全球化对盈利预期的影响

许多不同的因素构成了更全面的盈利预期，如全球化、美国新管理层薪资水平制度/卖方research的下降、对冲基金的activist initiatives等。其他因素包括如零售投资者中日益增长的互联网普及率，如可扩展性商业报告语言等新规定的出现以及投资者和其他市场参与者在网络上的广泛沟通等。

随着全球金融市场的融合，通过股市交易兼并和其他的策略组合，投资者们更期待有一些可帮助他们评估企业的可比信息出现。许多希望争取国际资本的美国公司也许需要考虑一下有利于他们与总部在其他地方的企业合作的信息披露。否则，他们也许会发现在美国市场常见的a focus on metrics，如每股盈利等，提供的信息并不突出和具有竞争力，因为世界上的其他市场参与者正在披露两者其他的性能基准。在国际基础上对投资者们进行关于社会责任的趋向和会计标准的融合不应该只在国内占领先地位，在国际上也应当如此。

已经进行多次交易的大型国际企业已经意识到了根据不同投资者提供不同信息的重要性。纽约证券交易中心和泛欧证交所的兼并及其在纳斯达克伦敦证券交易中心的上市证明，越来越多的美国公司希望与国外投资者进行沟通。

投资经理们不断开发总部设在世界各地的公司的国际组合，类似的沟通需求也随之产生。这又给公司与国外投资者的沟通提供了机会。一次，为创造最高的证券交易额，IRO们需要提供本公司与其他公司应该投资者们了解该公司与国际上同类企业的区别，而不仅仅是与国内其他公司的区别。对国外潜在投资和的了解可以使投资者关系从业者有更明确的动力区向国外投资者们传播公司的基本信息。

尽管另有其他的目的，新的证券交易委员会对于“薪资讨论和分析”的要求又为促进关于公司基本动力方面的信息披露提供了良机。通过年度股东签署委托书中关于管理成薪资的阐述，公司可以有效地阐释高层管理者的薪资与整体运营政策和性能公制的匹配程度。总的来说，this should create greater equivalence with the Operating and Financial Reviews of UK companies, which currently report strategies, targets, risks, assets, and relationships.

导致更广泛的信息披露的另一个因素就是许多公司需要弥补又不想减少的卖方分析研究引起的信息鸿沟。国家信息研究所的一份调查表明，35%在美国证券交易中心和纳斯达克上市的公司没有提供分析。而且，随着买方研究的增长，企业就会根据买方需求“裁制”信息，以更好的满足买方需求。了解对冲基金造成的潜在波动的公司也许会发现，内容更丰富的信息披露可能引起对中基金的反感。不管你的公司经营什么，更多的信息披露都有助于投资和更好的了解公司的运转/前景和交易价格。